Comment une opération de type LBO crée-t-elle de la valeur pour les investisseurs sur le segment middle-market?

Date de publication : Dimanche 01 décembre 2019

Rédacteur : Corentin COLARIS

L’objectif de cette étude est de faire comprendre les principaux leviers mis à disposition des investisseurs pour maximiser leur retour sur investissement dans le cadre d’une opération de LBO sur le segment middle-market.

Cette étude revient dans un premier temps sur les principales caractéristiques des entreprises du secteur middle-market, qui sont notamment une stratégie organisationnelle éprouvée, une plus grande variété d’opportunités stratégiques, un track-record significatif ainsi qu’une structure financière plus solide. Cette étude distingue, dans un second temps, deux catégories de leviers à disposition des investisseurs pour maximiser la performance d’une opération de LBO sur le segment middle-market : les leviers pré-investissement et les leviers post-investissement.

Parmi les leviers pré-investissement, sont mis en exergue (i) la pertinence des hypothèses du Business Plan de la société cible de l’opération, qui se doivent d’être en ligne avec la valorisation de cette dernière et cohérentes avec les contraintes micro et macro-économiques auxquelles la société cible doit faire face, (ii) la valorisation de l’entreprise, qui constituera une donnée essentielle dans la mesure du retour sur investissement des investisseurs et (iii) la complexité de l’effet de levier, qui peut être maximisé par l’usage de différents produits financiers aux caractéristiques variées, dont les plus classiques sont la dette senior, la mezzanine ou encore les obligations de quasi-equity.

Parmi les leviers post-investissement, qui sont de nature organisationnelle et stratégique, sont mis en avant (i) la consolidation de l’organisation, qui peut notamment prendre la forme d’une évolution de la structure du P&L (évolution du mix-CA et des frais généraux), d’une renégociation des contrats clients/fournisseurs ou encore d’une évolution du processus industriel, (ii) l’évolution du périmètre du groupe nouvellement formé, auquel pourront se greffer les contributions d’éventuelles croissances externes réalisées durant l’investissement, en termes de marge et de trésorerie, (iii) la prévision d’un évènement majeur au capital de la société cible à la sortie, comme notamment la perspective d’une IPO ou d’une cession industrielle, généralement mieux disante en terme de valorisation, (iv) la renégociation de dettes antérieures non refinancées, permettant d’obtenir de meilleures conditions, (v) la valorisation du travail réalisé par le management et (vi) la mise en œuvre d’une stratégie de sortie adaptée et préparée,  qui permettra de maximiser le prix de vente des titres détenus par les investisseurs.

En conclusion, il existe de nombreux leviers à disposition des investisseurs pour optimiser leurs performances dans le cadre d’opérations de LBO afin d’en faire un succès, à l’image des opérations ayant porté sur les groupes Hilton (2007) ou HCA (2006),  et d’éviter les déboires dont ils ont pu faire l’objet du fait de montages mal calibrés, de conflits internes ou de stratégies inadaptées d’un point de vue économique.

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